红墙股份高歌猛进

  5月9日，化工股局部拉升，红墙股份低开高走，在11点6分涨停后便未打开涨停，收盘价报12.77元，全天成交52.36万手，成交额6.87亿元，换手率达38.02%，创近两年新高。截止收盘封单资金为5241.03万元，占其流通市值2.76%。

  从五一节后资金走向看，除首日主力净流出1638.66万外，接下来的三天均大幅流入，累计净流入1.69亿元，仅9日主力净流入便达1亿元，占总成交额14.58%，游资资金净流出5687.57万元，占总成交额8.28%，散户资金净流出4329.55万元，占总成交额6.3%。

  不过与主力形成鲜明对比的是，游资和散户这几日大多呈现净流出的状态，其中游资累计净流出达1.2亿元。单从9日看，游资与散户分别净流出5687万元与4329万元。有分析称，这是典型的主力控盘与跟风盘出逃的背离现象。

  红墙股份在近14个交易日内已累计斩获8个涨停板，区间涨幅达142%，远超建材板块同期38%的平均涨幅。从龙虎榜公布的当日买卖数据分析来看，总买入额9590.09万元，总卖出额6955.31万元，总净买2634.78万元。

  但从公司刚刚公布的年报业绩来看，并不能支撑股价上涨。那么此番上涨趋势的持续背后概念驱动逻辑是什么？

  作为红墙股份主要核心业务，混凝土外加剂收入为6.7亿元，占据营业收入比重99.68%。但是市场对其热捧的题材却是环氧丙烷概念，因为受双酚A反倾销调查影响，4月以来液体环氧树脂价格累计上涨18%。

  从年报来看，红墙股份此类产品占比不高，而市场普遍预期的是红墙股份惠州基地32万吨环氧丙烷项目进入试产阶段，理论上可降低外加剂原料成本并开拓化工品市场。不过环氧丙烷当前市场行情报价约9500元/吨，较2024年高点下跌32%。项目完全达产后预计贡献年收入18亿元，但化工品毛利率仅12%-15%，明显低于当前外加剂业务22.18%的毛利率水平，而从试产到量产大约需要6-8个月，即年内难以产生实质性业绩贡献。

  第二个概念当属雄安新区。红墙股份子公司河北红墙进入《雄安新区建设适用建材产品目录》，但具体业务占比不足总营收5%。新区建设年混凝土需求量约2500万立方米，对应减水剂市场规模6.25亿元，而红墙在华北市场占有率仅8.7%。题材热度与实际受益空间存在很明显错配。

  资料显示，红墙股份主要经营业务涉及各种混凝土外加剂的研发、生产、销售和技术服务。主营业务收入构成为：聚羧酸系外加剂96.39%，萘系外加剂2.30%，其他外加剂1.00%，其他0.27%，涂料0.04%。从股东数看，截至3月31日，红墙股份股东户数1.65万，较上期增加3.29%；人均流通股8341股，较上期减少3.18%。

  红墙股份作为建筑行业的上游，受宏观调控政策和经济运行周期影响大。国际宏观经济政策调整、经济稳步的增长放缓或建筑业、房地产行业出现系统性风险，都可能影响企业市场拓展。当前房地产行业虽有政策支撑，但行业恢复的不确定性任旧存在，公司未来的宏观与产业双重影响仍不可小觑，因此股价并不能反映价值回归。

  红墙股份最新发布的2024年年报显示，2024年营业总收入为6.75亿元，同比下降11.23%；归属纯利润是0.49亿元，同比下降42.98%；扣非纯利润是3828.39万元，同比下降49.71%。尽管公司采取了攻守并进的经营策略，客户数量有所增加，但混凝土外加剂业务的需求量不足，导致营收和利润双双下滑。

  从地区分布看，西南地区降幅最大，达47.75%，华东地区下降20.13%，而别的地方有5.44%的增长。对于净利润的下滑，公司解释称，一方面由于营业收入的减少，另一方面，成本控制及市场之间的竞争压力也对利润空间造成挤压。如混凝土外加剂业务毛利率下降3.70%，反映出产品盈利能力的减弱。

  公开信息显示，红墙股份全国20余个生产基地合计产能87万吨，但2024年产能利用率仅58%。新增环氧丙烷项目达产后，固定资产折旧将增加3200万元/年，在需求疲软背景下可能加剧业绩压力。

  业绩下滑公司的研发费用也在收缩，2024年红墙股份研发费用为3607万元，占据营业收入比例为5.34%，较2023年的4137万元下降12.81%。而下降的背景是公司多个研发项目处于进行中，如机制砂混凝土用和易性调节型减水剂的研制及应用、保水型聚羧酸保坍剂的制备研究等

  这种下滑在2025年并未止住。同时公布的一季报显示，营业收入为1.3亿元，同比上升4.1%；但归母纯利润是254万元，同比骤降80.6%；扣非归母净利润亏损272万元，同比下降123.9%；EPS(全方面摊薄)为0.0121元。

  值得一提的是，红墙股份毛利率为22.18%，同比下滑10.56个百分点，跌破行业警戒线。应收账款周转天数延长至163天，经营性现金流-2120万元，同比下降183.3%。从上面的数据或可揭示，公司可能陷入“增收不增利”的恶性循环。

  因此，有专业技术人员提醒，红墙股份5月9日的涨停本质或是资金借助朦胧利好进行的筹码博弈游戏。在估值高企、业绩承压、概念兑现存疑的三重风险下，投资者需警惕股价向价值中枢的暴力回归。

  此外，我国混凝土外加剂行业竞争非常激烈且市场分散，随着行业整合加速，规模较大、品牌较好、实力较强企业优势将逐渐显现。红墙股份虽通过优化产业布局等方式拓展市场，但仍面临市场开拓不力、份额被蚕食的风险。

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