产品详细

  ：同比+10.45%，实现归母净利润4.41亿元，同比+24.4%；其中，Q4实现收入12.02亿元，同比+19.52%，归母净利润实现1.39亿元，同比+33.64%。Q4销量恢复强劲，民用端价格有所承压。公司业绩位于业绩预告中位数附近，基本符合我们预期。2020Q4虽疫情后重点工程陆续。”

  6.2020Q4虽疫情后重点工程陆续启动，外加剂需求强劲，公司销量保持快速增长。

  7.2020年公司外加剂整体销量147万吨，同比增加9.3%，对应Q4销量53万吨，同比增加29.5%；全年均价2103元/吨，同比下降104元/吨，主要因为2020年初环氧乙烷价格降幅较快，公司对应下调成品价格，而在随后环氧乙烷价格恢复性上涨中，公司价格上调有时滞性，对应Q4均价1919元/吨，环比下降166元/吨，主要因为1）Q3雨季致使H2民用端产品价格有所承压，2）类似于2019Q4，2020Q4公司低货值材料占比有所上升。

  8.2020年，由于部分运输费用重新归为生产所带来的成本，公司外加剂吨成本上升140元/吨左右至1325元/吨，使得吨毛利下降230元/吨至778元/吨，测算同口径下成本同比下降3-3.5%，吨毛利小幅下降50元/吨，对应毛利率45-45.5%左右，同比略降0.5-1%。

  10.在主要外加剂细分品类中，用于处理特殊需求的功能性材料2020年/2020Q4销量增速分别为15.1%/31.5%，在所有细分品类中保持最高，并且收入占比也上升至接近12%。

  11.我们大家都认为功能性材料保持高增速，进一步印证了外加剂行业技术、服务属性要求提高的逻辑，同时也提高了公司长期发展的天花板，未来将是公司重要的增长点之一。

  13.2020年公司检验测试业务并表收入同比增长68%至5.22亿元，估算实际增速10%左右，对应Q4收入1.81亿元，同比增长31%，体现疫情后需求恢复良好，同时激励计划公布后检测中心与公司融合更加良好。

  14.由于规模效应逐步体现，2020年检验测试业务毛利率同比提升7.8个百分点至46.2%，测算全年检验测试业务贡献归母净利润5500-6000万元。

  16.由于目前市场对全年基建托底经济的预期不高，市场对外加剂行业扩容及公司增速有一定担忧。

  17.但我们大家都认为外加剂行业集中度快速提升的趋势仍将延续，同时2021H1公司四川大英基地投产、2020年末投产的泰兴三期（高端产品），并将启动华南生产基地建设规划，未来运输等费用率也将处于下降通道，因此公司仍有望稳定增长，而2021年也将是公司拉开与竞争对手差距，进一步巩固龙头位置的一年。

  18.此外，由于2021年各地出台鼓励就地过年政策，我们判断2021Q1淡季需求延续好于往年，尤其是高壁垒的重点工程占比有望快速提升，从而使得2021H1公司具备拥有高弹性。

  20.考虑到地产三条红线发布，民用商混业务或受到地产政策的影响，小幅降低估值，给予2021年盈利预测23x估值，对应下调目标价至37.7元（原：43.34元），维持买入评级。

  华创证券-中炬高新-600872-2020年报点评：美味鲜稳健增长，收入目标积极

  国泰君安-中煤能源-601898-中煤能源2020年报点评：减值结束业绩超预期，将迎恢复性增长

  西南证券-康辰药业-603590-疫情影响业绩会降低，四季度逐步恢复中

  东方财富证券-盈趣科技-002925-2020年报点评：终端市场潜力大，多条赛道齐并进

  本网站用于投资学习与研究用途，如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示，请联系我们，谢谢！